2023年4月21日，2138cn太阳集团古天乐于中心校区知新楼B423聚贤报告厅举办第十四期宏观经济与金融论坛。会议邀请了中央财经大学金融学院副院长彭俞超作了题为“地方债务置换与银行信贷配置”的学术报告。会议由2138cn太阳集团古天乐助理研究员张仁斌主持，采取线上线下相结合的形式，学院部分师生参会。

报告基于应对2008年次贷危机的四万亿刺激计划的背景，采用双重差分法研究了中国地方政府债务置换对银行信贷资源配置的影响，揭示了一条地方财政改革对实体经济的新传导渠道。报告指出，目前学界认为四万亿刺激计划存在两面性，在拉动经济增长的同时，也出现了产能过剩、资源错配、地方政府债务风险、城商行扩张等问题。报告首先分析了地方政府债务的动因：分税制改革以后，地方政府缺乏财政收入，通过委托中央政府发债和抵押土地所筹集的资金有限，由此产生了城投平台融资模式，导致融资平台公司迅速发展，地方政府面临债务风险。随后，报告结合图表，从绝对值和负债率（占GDP比重）两个维度分析了地方政府债务存量逐年递增的变化趋势。报告梳理了中国地方债的重要改革措施，包括地方政府债务甄别、2014年新《预算法》颁布、债务置换计划和限额管理等，其中2015年初启动的为期三年的债务置换计划为研究重点。该计划要求地方政府用地方政府债券置换未偿还的债务，置换和新发行的政府债券大部分由商业银行持有，报告通过数据分析发现，2015年至2018年，地方政府债券在商业银行资产的占比大幅上升，且置换比例明显高于新发行比例。根据巴塞尔协议，地方政府被认为是风险权重较低的相对安全资产。报告发现，债务置换能够放松银行资本充足率（CAR）约束，提高银行对风险项目的贷款份额，缩小信贷利差，而且信用利差对风险权重变化的敏感性应随着未偿还政府债务的数量而增加。报告利用贷款层面的经验数据，结合中国制造业的省级政府债务数据和企业层面的资产负债表数据，证明债务置换计划的实施显著降低了私营企业（POEs）相对国有企业（SOEs）的信贷利差，产生了未预期的正面效果。此外，报告还进行了广延边际分析和债务置换机制分析，验证了债务置换的需求侧和供给侧效应，排除了国有企业融资成本上升等替代性解释，研究结论通过了一系列稳健性检验。报告过程中，参会人员就信贷期限结构、地方政府债券的风险权重变化等问题展开了讨论。

彭俞超，中央财经大学金融学院副院长，博士生导师，全国金融青联委员。兼任中央财经大学丝路金融研究中心执行主任，金融学院学术交流部主任。主要研究方向为中国宏观经济，银行与公司金融。近年来，在《经济研究》、《管理世界》、《经济学（季刊）》、《世界经济》、Journal of Development Economics、Journal of Money,Credit and Banking、Journal of Corporate Finance等国内外权威期刊发表论文数十篇，主持国家自然科学基金面上项目和青年项目、北京市社科规划项目，获得普华永道PwC3535优秀论文奖。

图文|张秋莹