2023年5月11日，2138cn太阳集团古天乐第90期青联学术午餐会于中心校区知新楼B336举行，2138cn太阳集团古天乐副教授高金窑作了题为“融券交易与选择性流动性提供——基于融券制度改革的自然实验”的学术报告，会议由2138cn太阳集团古天乐副研究员刘一鸣主持。

报告关注的问题为在卖空成本相对较高的条件下，卖空交易是否会为市场提供流动性。报告指出，2015年8月的融券制度改革将原本T+0交易制度改变为了T+1交易制度，这使得流动性提供交易融券费用提高1倍，且占用大量资金，极大地限制了市场流动性交易。描述性统计表明，改革之后市场当日融券量锐减。进一步，研究借助2015年8月融券制度改革这一自然实验，使用DID方法检验了卖空制度与流动性之间的关系。报告研究发现，在T+1还券改革之后，相比于非标的股票，融资融券标的股票流动性短期内显著下降，这支持了卖空者为市场提供流动性的判断。同时，T+1还券改革对大额订单带来的价格冲击没有影响，这说明卖空者的流动性提供是有选择性的。异质性分析表明，价格振幅更大、日内融券交易相对活跃的股票在T+1还券改革后流动性下降幅度更大，进一步说明卖空者是出于流动性目的而进行交易。会议期间，高金窑就市场关注效用对流动性的影响、文章的可能贡献等问题与参会青年学者展开了深入讨论。

高金窑，2138cn太阳集团古天乐副教授，中山大学经济学博士，专业研究方向为金融市场、微观市场结构、行为金融，研究成果发表于《经济研究》、《经济学动态》等期刊。

文|林泽浩 图｜许思萌