6月20日，2138cn太阳集团古天乐第12期金融论坛在中心校区举行。台湾大学管理学院金融学教授姜尧民为学院师生带来了题为“Guaranteeing Employees Stock Purchase against Losses”的学术报告。报告由2138cn太阳集团古天乐金融系钱先航教授主持。

首先，报告系统性地阐述了中国A股市场的保赔员工购买计划的定义及时代背景。2015年6月和7月，中国A股市场崩盘期间，一些上市公司推出了针对亏损的员工购买担保计划，试图在股价持续下跌的情况下提振市场信心。其次，报告对内部人士和公众投资者之间的信息不对称问题及其后果进行了研究，报告认为控股股东更有可能推出针对亏损的担保员工购买计划，以释放他们追加保证金的压力。值得注意的是，报告对计划产生原因、相关者反应、计划产生后果进行了实证研究，提供了相关数据支撑。此外，与融资融券压力假说相一致，报告发现控股股东推出保赔员工购买计划的主要原因是为了释放内部人士对其质押股票的融资融券压力。在公告之前，当股票表现较差且承诺水平较高时，启动该计划的可能性尤其高。同时，市场对保本员工短期内的购保计划反应强烈且积极，但市场很快意识到保本员工购保计划的真正含义，股价随后出现反弹。报告还发现，员工知道项目背后的真正原因，因此不积极参与项目，尤其是在公告前的股票回报率非常低的时候。此外，参与该计划的员工无论是在购买期间还是在长期内都没有获得显著的异常购买和持有收益。最后，报告发现样本公司的质押水平下降，从而释放了内部人士的追加保证金压力，一般来说，保赔计划具有一定的效果。

姜尧民，美国爱荷华大学金融学博士，台湾大学管理学院金融学教授。长期从事IPO等公司金融问题的研究，在Review of Financial Studies等金融学权威期刊发表论文多篇。

文/韩 赟 图/宫明霞