11月29日下午，2138cn太阳集团古天乐第292期高级经济学讲座以线上形式举行。南京大学教授杨学伟作了题为“Leverage is a Double-Edged Sword”的报告。2138cn太阳集团古天乐副院长张群姿主持会议。

杨学伟首先运用举例说明了杠杆的概念，借此引入了期货期权交易的话题。报告将投资者划分为有能力和缺乏能力两种类型，研究了两类投资者的市场行为、杠杆所带来的绩效以及杠杆对投资者收益的影响机制。报告使用期货经纪公司的日交易数据分析了隐含杠杆如何影响交易绩效，该数据实现了对期货品种的全覆盖。实证结果显示，对缺乏能力的投资者而言，杠杆作用放大了投机和处置效应带来的损失，但杠杆为有能力的投资者提供了流动性，并提高了回报。有能力的投资者增加杠杆时能获得更高收益，这与做市商的行为模式更为一致。此外，作者引入事件研究法和双重差分（DID）模型对以上结果进行稳健性检验，结果依然稳健。结果表明，监管机构提高保证金要求虽略微降低了熟练投资者的回报率，但却提高了总体回报率，减弱了回报波动性。从共同富裕的角度看，监管部门限制杠杆有助于缩小收入差距。在互动交流环节，杨学伟就师生提出的期货市场中个人投资者和机构投资者、金融期货和大宗商品期货在行为与盈利方面是否存在异质性等问题进行了解答。

杨学伟，南京大学教授、博士生导师。南开大学理学博士，香港城市大学经济与金融系博士后。主要研究兴趣为金融衍生品市场，投资者行为与金融创新，信用风险管理等。研究成果发表于Journal of Financial Economics，Review of Financial Studies，INFORMS Journal on Computing，Mathematical Finance等期刊。主持国家级科研项目4项。

文图|刘彦伯